10
2010
03

花旗银行推荐近期八大心水港股

花旗

花旗中國研究部主管薛瀾去年拋出2010年股市前低後高的看法,前低大抵應驗了,後高呢?大家仍期待着,在目前淡靜的市況下,薛瀾一句「首季過後,有望漸見曙光」,並精挑了8大心水股,未知能否給各位一點振奮。
每次專訪薛瀾,勢必打醒十二分精神,皆因薛瀾思路敏捷,話速極快,甚考筆錄功夫。這次訪問一開始,薛瀾便滔滔說出後危機時代、救市後遺症、資產泡沫、中國形勢……但當中突然有句令人高度關注的形容——「最困難時期」,記者卻不由得在這裏打斷、追問。
「目前從政策噪音,到資金面的供應,都是困難時期。」薛瀾的解釋不禁令人更為緊張,好不容易過渡了金融海嘯,緣何又要面對困難時期呢?
薛瀾笑言,「今年股市前低後高的看法,我並沒有改變,只是當中會有一些動盪,現在是變化最大的時期。」
待消化政策變化
她隨即將後危機時代接上,「金融海嘯發生後,不僅中國,大家都拼命把自己從危機拉出。現時進入後危機時代,中國政府的腔調完全由一面倒復興經濟,變成有保 有壓,去年,中國刺激政策是過火了。」她指出,08年中國並不那麼差,經濟底子比別人好,救市對中國來說,銀行借貸與政策可以做到步伐一致,但一劑猛藥, 經濟復甦的後遺症令今年政策陷入兩難。
薛瀾指的兩難,正是經濟與資產價格脫軌,「市場常說通脹,但資產與經濟完全不是那回事。」
「中國經濟最大的風險就是輸入型通脹,但我可以肯定,今年的情況絕不會是過去5年最嚴峻。」
「由於人民幣與美元緊密掛鈎,美元下跌,令資源價格攀升。」薛瀾所說的情況,我們在07、08年已見識了,至於今年的情況,薛瀾認為在美元已非一面倒下跌 的趨勢下跌,人民幣將會跟隨美元,跌中有彈,彈中有跌地反覆向上,某程度對中國會有一定好處,起碼油價難大幅攀升,進一步降低中國面臨輸入型通脹的風險。
「過去半年,油價都徘徊在70至80美元,每到80美元便掉頭回落,這證明實體經濟沒有能力將油價很快拉升,中國出口雖然恢復,但又未到2007年時的巔 峰狀態,產能過剩的問題,仍然存在。」薛瀾又以近日溫總強調的有保有壓舉例,「每次出現這樣的字眼,都代表對過剩產能的糾正,在這種情況下,原料特別是能 源價格,是很難出現突破性衝高的,所以我相信,實體經濟的通脹,將會在第二季至第三季初走到高位,並掉頭而下。」
料第3季通脹見頂
返回內地今年的核心問題,資產價格的通脹,主要還看股、樓情況。薛瀾認為,政府對股市的掌握較過往好很多,主要有三度板斧。
1. 銀行抽資:已上市的銀行集資,大家可以看到;但實際上,非上市銀行的資產負債表更差,它們的融資更迫切,透過銀行吸收流動性,同樣可對股市作出調控。
2. 國際板:即外國公司到內地上市,雖然政府態度不時有變,但具短期效果,在密集式上大盤股的情況下,國際板上場,將對股市資金形成一定壓力。
3. 股改結束:06、07年時還未用上,全流通股的殺傷力,平保例子已反映,A股的流通性只有40%,政府手中拿着流通性的1.5倍,只要些微拋點,便可控制股市。
「中國股市的供應,無論新舊股,都在政府的掌握之中,泡沫的憂慮不成問題,相反,政府對房地產市場的控制,供應卻不在手中,難以像股市般予取予攜。」
「內地樓市牽涉太多利益問題,去年全國財政收入有三分一來自賣地,地方政府的收入更有一半是賣地所得,在地方政府的財政已岌岌可危的情況下,中央調控的力 度必需要拿揑得很準,但實際的掌握卻很難,一收就死,一放就亂,中國樓市不是過熱就是過冷,總不能於健康發展狀態。」薛瀾考慮到政策、各方利益,以及貸款 形勢(詳見下文),預計內地樓市經歷目前的小寒後,往後仍會出現過熱的情況。
樓市掌控難度高
盡管薛瀾將現時形容為困難時期,但從兩個微觀方向,預期曙光漸近。
1. 銀行的集資潮已進入尾聲,「很多銀行如招行(003968)、中行(03988)……她們都會主動出來告訴大家,打算怎麼做,相信這些困擾消化後,市場會慢慢理出頭緒,有助紓減不明朗因素的壓力。
2. 內地樓市的成交,在1、2月錄得跌幅,但價格未見太大變動,這段時間有特殊因素,如季節性及按揭收緊。但由4月開始,發展商為完成今年銷售目標,將會積極推出樓盤,在大批量的情況下,還看購買意慾及承接力,4月份有望走出困境。
此外,近期內地公布的宏觀數據,特別是CPI,顯示通脹沒預期般嚴重,以及消費情況有所改善,薛瀾均視為好兆頭。
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為收緊政策拆局
2010年開始僅兩個月,中央已兩度上調存款準備金率,及多次發行央票,收緊力度令人擔憂,薛瀾則指出,政府只是做手段式的調控,主要是針對資金氾濫,但對貸款總額,以至銀行收益都不如大家所想的嚴峻。
「我們先談貸款總額,雖然政府要收緊流動性,但卻從來沒人出來說過,要調低貸款總額呀!今年我們聽到的還是7.5萬億元,政府在首季出招,主要是希望將貸 款供應比例(第1、2、3、4季)由過往4321,變成3331或3322,是傾向拉勻而不是削減,目的是避免出現大上大落的情況。」薛瀾信心十足地指 出,今明後這3年,中國每年的貸款總額都會維持在7至8萬億元人民幣。
「這主要是因為政府開出了這麼多的項目,單是銀行每年的貸款額,最少便要5至6萬億元,才能維持項目的發展,要不然,則前期資金不足,爛尾收場,否則,就是項目完工後,需要還款時還不上。」她相信,沒有一個國家想要主動或提早引發壞帳。
她又表示,「很多人對內銀股都有個誤解,以為今年的經營環境很糟,事實上,政府雖然一方面上調存款準備金率,但另一方面,卻將資本基礎擴大,銀行的貸款能力並沒有降低。我認為在銀行集資的不明朗因素減退後,內銀股今年還是有機會的。」
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兩會前瞻
兩會即人大及政協會議,將於本周舉行,中央在年初連環出招後,市場對今年舉行的兩會可謂嚴陣以待,近期資金均較傾向防守性強的板塊龍頭,如藥業、消費、電訊設備等。
「由於希臘事件,全球瀰漫避險情緒不足為奇。今年兩會的焦點,還是離不開通脹、民生等課題,我們看不到政策上會出現大轉變,所以兩會期間,只會看到小希望、小板塊在升。」薛瀾預期,今年舉行的兩會,會相對平淡,難有大主題出現。
對於市場有指,今年的中國形勢有點像2004年,都是由極端擴張,變成有保有壓,薛瀾則認為,當中有兩個較大的差異,「一是,當年房地產沒甚麼大問題,但 現在卻不是;二是,內地消費已起來,不能同日而語。」從兩者面臨的問題,與支撑經濟發展的動力,均有很大的差異,因此,很難直接比較。
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薛瀾的投資備忘
1. 今年的投資主題看似很多,如人民幣升值、消費……但都是小花絮,很難篩選板塊,投資宜以個股為主(詳見下文推介)。
2. 中國股市與樓市表現息息相關,經歷一輪調整後,一些股份的價值已顯現,如內銀股。但抵買可以更抵買,在目前最困難的情況下,可以提供吸引的買入機會,但要有坐一段時間的準備。
3. 人民幣暫不會出現一次性的升值,美元將反覆向上,資金雖有部分會流回美國,但卻不能無所為。所以,實體經濟表現較佳的地區,對資金仍然有一定的吸引力。
4. 今年股市走勢前低後高,當中會有震盪,現時是政策及資金面最困難時刻,料第二季曙光漸現,今年國指目標介乎13000至14000。
5. 料下半年內房股會好轉,雖然未必是主旋律,但有博反彈的留意價值,現時要看4月開售情況。選股以優質或價殘者為先。
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心水股逐隻評
薛瀾的8大推介中,若當中挑選2隻的話,她會先選中國太保(02601)及龍湖地產(00960)。
選擇太保的原因,除預期有較好的增長外,她認為原本持有平保(02318)的投資者,會換馬至太保,原因是平保已非一隻單純的保險股。至於龍湖地產,薛瀾 認為內房現時雖有小寒流,但往後仍有機會出現過熱情況,揀選龍湖,是因她覺得該公司是一家用心的地產股,樓房設計以用家角度出發。
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註1:8股中,除太保及龍湖外,排序上,以潛在升幅最高排起。
註2:潛在升幅以上周收市價作基礎計算,目標價為未來12個月。
註3:投資有法的買入策略,只為本刊之建議,投資者可按自己可承受的風險程度調整策略。
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˙中國太保(02601)【精選】
薛瀾目標:37.6元 潛在升幅:18.4%
股份介紹︰太保是內地領先的綜合性保險集團,按淨承保保費,集團於09年首9個月在內地人壽保險市場排名第三,僅次於國壽(02628)及平保(02318),市場份額達8.1%,同時在財產保險市場第三,僅次於財險(02328)及平保,市場份額11.6%。
相對平保而言,太保的發展策略為專注於保險,追求價值,不沾手不熟悉的業務,這有助太保的業務變得簡單,一目了然。
薛瀾觀點︰看好管理層在壽險及財險業務的表現,尤其是財險業務方面,預計有較好的增長,對公司帶來正面作用。
投資有法︰首注30元,次注27.5元,跌破平均買入價1成止蝕。
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˙龍湖地產(00960)【精選】
薛瀾目標:11.3元 潛在升幅:34.7%
股份介紹︰內房股龍湖去年11月上市,當時盛傳索羅斯也有小注入飛認購該股。據承銷團研究報告指出,龍湖09年預測盈利15.43億元(人民幣.下同), 按年增長548%。今年盈利達22.42億元,同比增長45%,2011年全年盈利達33億元,按年增長47%。而今年入帳銷售金額168.69億元,大 約鎖定5成;2011年入帳收入230.7億元,鎖定16%。土地儲備方面,截至去年9月底止,按可攤佔的可建樓面面積計算,約為1,681萬平方米,當 中13.2%位於一綫城市,分別為北京及上海,另外86.8%則在二綫城市。在土儲中,約有33萬平方米是位於重慶已建成的4個購物商場。
薛瀾觀點︰該公司用心去興建房屋,產品質量好,樓盤設計非常用心、細緻,隨着內地經濟向好,在愈來愈多人講求居住質量的趨勢下,相信公司能慢慢建立口碑。
投資有法︰首注8元以下,次注7元邊,跌破平均買入價1成止蝕。
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˙中國海外(00688)
薛瀾目標:23.6元 潛在升幅:49.9%
股份介紹︰縱使內地近幾個月積極遏抑樓市,但中國海外上月初公布,其1月份實現房地產銷售額41億元及銷售面積32.5萬平方米,分別按年增2.4倍及 1.04倍。該公司累計新增土地儲備227萬平方米,其中新增權益土地儲備192.6萬平方米。花旗隨後發表報告指出,中國海外銷售已鎖定了該行預測 2010年全年銷售收益的98%,不單盈利前景可觀,於波動市況中亦有一定防守性。
薛瀾觀點︰看好下半年內地樓市可能再轉熾熱,銷售量亦有望向好,作為行業龍頭的中國海外,較容易受惠於行業向好。
投資有法︰首注15元以下,次注13.5元,跌破平均買入價1成止蝕。
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˙中油香港(00135)
薛瀾目標:14.6元 潛在升幅:49.3%
股份介紹︰中油香港在中國、哈薩克斯坦共和國、阿曼蘇丹國、秘魯、泰國王國、阿塞拜疆共和國及印度尼西亞從事勘探及生產原油及天然氣。
天然氣屬剛起步的行業,由於屬潔淨能源,故受到國策推動。此外,中油香港母公司為中石油(00857),故此,市場憧憬中油香港會打造成為中石油集團在天然氣終端業務的旗艦。
中油香港早前宣布,將改名為「昆侖能源有限公司」,市場一直憧憬,中石油集團會將主營城市燃氣業務的崑崙燃氣注入中油香港,現在改名為「昆侖能源」,未知注資一事可否加快成事。
薛瀾觀點︰憧憬獲母公司中石油注入天然氣項目,隨着經濟增長,以及西氣東輸陸續投入營運,該公司收入可望有顯著增長。
投資有法︰首注9元,次注8.2元,跌破平均買入價1成止蝕。
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˙金鷹商貿(03308)
薛瀾目標:19元 潛在升幅:33.8%
股份介紹︰金鷹於內地開發及經營高級時尚連鎖百貨店,店舖主要分布於江蘇省,包括南京、揚州及淮安等,主力較富庶的江蘇地區。
金鷹於內地二三綫城市滲透力大,店舖數目高增長,中央大力催谷消費及經濟回暖,有助推進總體消費增長,對百貨業大有幫助。此外,金鷹經營的百貨店,大部分為自有樓面,這樣有助紓緩加租壓力,且物業價格上升、人民幣升值等,均對公司的持有資產有利。
金鷹旗下的百貨店不斷引入國際頂級牌子,總體策略得宜,令業務保持增長。
薛瀾觀點︰看好內地消費股,現今內地的消費能力頗高,金鷹管理層質素較好,從事高檔消費路綫,受惠於內地消費市場暢旺。
投資有法︰首注13.5元,次注12元邊,跌破平均買入價1成止蝕。
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˙中興通訊(00763)
薛瀾目標:64元 潛在升幅:33.3%
股份介紹︰中興生產各種先進的電信設備,包括運營商網絡、手機和電信軟件系統和服務業務等,被視為內地加快推動三網融合的受惠者,其中國3G及非3G設備 銷售及手機產銷帶來增長潛力。早前公司發了盈喜,預告去年盈利上升43%至56%。集團表示,業績向上,是由於2009年得益於中國3G網絡的大規模建 設,集團在內地市場份額獲得提升,加上有效控制成本所致。此外,公司近年來持續穩步發展,與國際領先跨國廠商的差距不斷縮小,正逐漸成為具有一定國際競爭 優勢的跨國通訊設備廠商,近期接獲南非的大額定單便是一例。
薛瀾觀點︰公司不以低價搶佔市場,市場佔有率不斷提升,不單是內地,海外市場發展亦樂觀,未來有機會成為市場的領導者,有條件享受較高的PE。
投資有法︰首注46元,次注42元,跌破平均買入價1成止蝕。
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˙中國銀行(03988)
薛瀾目標:5.1元 潛在升幅:35.3%
股份介紹︰繼1月中行發布再融資計劃後,上月招行及交行(03328)也先後發布其配股融資的方案。當內銀股再融資計劃漸見明朗後,集資陰霾帶來的沽壓便 會消失。盡管銀行進行再融資會給市場帶來一定的資金壓力,但卻反映銀行業務正在增長,也是行業發展的正常需求,長遠對內銀股有利。
另一方面,銀監會去年7月公布《消費金融公司試點管理辦法》,在北京、天津、上海、成都啟動消費金融公司試點審批工作,內銀股有望在中央致力推動內需的政策中受惠。
薛瀾觀點︰隨着內地經濟增長,內銀股較容易受惠,估計未來幾年的貸款增長不會大幅縮減,另外,外圍經濟逐步回穩,對擁有較多海外業務的中國銀行有利。
投資有法︰首注3.6元,次注3.3元以下,跌破平均買入價1成止蝕。
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˙中移動(00941)
薛瀾目標:94元 潛在升幅:22.7%
股份介紹︰中移動上周一公布其1月份營運數據,期內上客量由去年12月份的逾3年低位423.8萬名,反彈至511.5萬名,按月增20.7%,而客戶總 數達5.274億名。至於3G用戶方面,中移動期內3G品牌「G3」客戶達389.8萬名,較去年12月份的340.8萬名,增49萬名,按月增幅仍維持 約14%。由此可見,中移動上客量仍冠絕同儕。
薛瀾觀點︰內地電訊業前景穩定增長,但去年跑輸大市,隨着「三網融合」,令電訊行業增長空間擴大,相信今年有條件急起直追。
投資有法︰首注74元,次注68元邊,跌破平均買入價1成止蝕。
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薛瀾Profile︰
▲2002年至今,任職花旗環球金融亞洲有限公司董事總經理兼中國研究部主管
▲1999年,出任美林中國研究部主管
▲獲得美國Brandeis University國際經濟金融碩士

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